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  当全球航运市场还在地理政治学与能源转型的波涛中颠簸时，招商轮船这艘“老船长”在2025年第三季度，上演了一出精彩的“低开高走”。

  这家公司前三季度整体归母净利润同比微降2.1%，却在关键的第三季度单季爆发出34.8%的同比增长。更隐秘的信号藏在扣非净利润里：前三季度这块“实打实”的经营利润下滑了11.8%，但到了三季度，它迅速转正，实现了17.9%的增长。

  这家拥有全球最大VLCC（超大型油轮）和VLOC（大型矿砂船）船队的公司，正在用行动证明，在风高浪急的时代，真正的实力不是顺风时能跑多快，而是逆风时能把船控多稳。

  今年三季度初，油运市场曾让人捏一把汗。7月传统淡季，运价低迷得像一潭死水。对于以VLCC船队为核心利润来源之一的招商轮船来说，这可不是好消息。

  但转折在8月中旬悄然发生。OPEC+增产的预期开始兑现，大西洋区域的货盘猛地增加，加上VLCC运力在全球部署上出现了结构性“错配”，运价应声而起。

  市场数据揭示了反弹的力度：三季度，中东到中国航线的VLCC平均日收益（TCE）达到3.5万美元，同比上涨超过28%；行业平均也达到了3.6万美元/天。

  招商轮船的业绩反应则更为猛烈。三季度，其油轮业务实现盈利收入22.9亿元，同比增长13.4%；而净利润达到6.0亿元，同比飙升54.8%。

  关键点在于，它的日均收益跑赢了市场中等水准。这背后的支撑是其52艘VLCC组成的、稳居世界第一的优质船队。

  这些船不仅“吨位大”，更在持续进行“硬件升级”——加装脱硫塔。虽然短期会略微影响船舶运营天数，但这相当于给未来的盈利能力加装了一台“滤清器”，在环保法规日益收紧的背景下，这是成本领先战略的关键一步。

  干散货运输板块，呈现出一幅“营收增、利润降”的复杂图景。三季度，公司散运业务营收23.8亿元，同比增长12.8%，但净利润却为2.9亿元，同比下滑了21.1%。

  这并非经营失误，而更像一次主动的战略选择。去年三季度散运市场基数极高，今年中小船型市场承压。BDI（波罗的海干散货指数）均值虽有上涨，但像巴拿马型船等的期租租金同比出现了两位数下降。

  招商轮船的对策是：大规模扩充外租船队。截至今年中报，公司租入的干散货船达到42艘，而去年同期是28艘，且新增的以中小船型为主。

  一方面，这迅速做大了业务规模和市场占有率；另一方面，公司以长期COA合同锁定的VLOC船队构成了利润的“压舱石”，确保了经营的韧性。

  真正的看点在未来。全球最大的未开发优质铁矿——几内亚的西芒杜项目预计将在四季度投产。这一个项目不仅增加货运量，更因其地理位置将显著拉长平均海运距离，直接提升航运公司的“吨海里”需求。

  招商轮船已为此准备好，通过自有、订单和长期租赁等方式，将长期控制的好望角型散货船运力扩充至32艘，静待东风。

  集运业务是三季报中最具“迷惑性”的亮点。板块营收14.1亿元，同比增长5.7%；净利润4.1亿元，同比暴增76.3%。

  但如果细看，这份高增长里有一部分来自“外财”——中外运集运持有的股票公允市价上涨。扣除这部分后，经营净利润约为2.4亿元，同比增长2.1%。

  在行业景气回调的背景下，这2.1%的增长更能体现经营的韧性。去年红海事件造成的高基数、以及上半年中美贸易波动引发的“抢出口”效应消退后，三季度东南亚航线运价明显承压。

  招商轮船的集运板块能稳住阵脚，得益于两招：一是开辟新航线，如墨西哥、泰国等方向，寻找增量市场；二是优化租船结构，控制成本。这背后，是公司对亚洲区域内集运市场的长远野心。

  一个更宏大的战略棋局早已布下。招商轮船一直试图通过整合国内集运公司安通控股，来快速补强运力网络。

  尽管直接的重组上市计划一度暂停，但公司转而通过子公司持续增持安通股份。目前，招商系合计持有安通控股约13.8%的股份，已成为其第一大股东。

  若两家公司运力简单合并，总运力将跻身全球前20大集装箱航运公司之列。安通控股擅长内贸航线，中外运集运专注外贸（尤其是亚洲区域），二者结合能形成完美的业务互补。

  对于未来，这位“老船长”表现出谨慎的乐观。公司在近期明确说，基于供给端的严格约束和需求端的积极因素，预计2026年的运价中枢有望高于2025年。

  油运方面，乐观情绪正在积聚。OPEC+的实质性增产为海运需求提供了基础。更重要的是，未来几年VLCC新船订单稀少，而旧船因环保法规面临加速淘汰，船台的有效供给在2028年下半年之前都显得不足。

  散运方面，西芒杜铁矿的放量是一个确定性较高的“催化剂”。叠加美联储可能开启的降息周期对全球大宗商品需求的潜在刺激，干散货市场的景气度修复值得期待。

  这正是多家券商研报中提到的“油散共振”逻辑。当两大核心主业同时迎来行业上行周期，招商轮船的业绩弹性将远超市场预期。

  当全球贸易的航道被不确定性笼罩，招商轮船的应对策略清晰可见：用VLCC和VLOC船队构筑基本盘，充当“压舱石”；用灵活的租船和航线调整捕捉市场波动中的机会，充当“冲锋艇”；再用对安通控股的战略投资布局未来，埋下增长的“第二引擎”。

  航运业没有永远的顺风。真正的船长，价值体现在穿越风暴的能力上。三季报的业绩“深V”反转，或许正是这艘巨轮在调整航向、加足马力，准备迎接下一段航程的信号。返回搜狐，查看更加多